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首次覆盖报告:卓尔不群 腾飞远航
来源: 研报中心      时间:2023-08-09 20:27:51


【资料图】

卓然股份(688121)

投资摘要:

看好公司的核心逻辑在于其在手订单释放将带动公司业绩大幅增长。乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看,乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平,预计后续伴随着宏观经济企稳,乙烯价格有望向上修复,从而有利于提升炼化厂盈利水平,增强炼化厂扩产意愿,故预计乙烯产量提升周期即将到来。

卓然在手订单释放逻辑顺畅。截至2023年4月23日,公司2亿元以上的在手订单合计为120.89亿元,而对比公司2022年收入仅为29.36亿元,在手订单金额是22年收入的4.12倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。

公司看点:大型炼化项目经验丰富,项目中标率较高。

核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中,卓然不断加强研发和创新,目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术,为公司赢得了在市场上的竞争优势,并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。

乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显,故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量,我们通过测算公司参与项目中标率高达65.9%,项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。

高客户粘性利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程,从而能够为客户提供高度定制化的解决方案,使得公司能够满足客户的个性化需求,提供符合其工艺要求的设备,帮助客户提高生产效率,降低成本,实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点,客户往往会与公司建立长期合作关系,形成较高的客户粘性。

投资建议:我们预计公司22-25年净利润复合增速为57%。预计23-25年市盈率分别为17.12倍、12.07倍、8.84倍。我们给予2023年卓然股份PE为24倍,目标价格42.48元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险;产能不及预期风险;原材料供应及价格波动风险;应收账款风险;投资收益波动风险。

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